【券商聚焦】国盛证券维持绿城管理控股(09979)“买入”评级 指其轻资产优势显著股息率可观

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，绿城管理控股（09979.HK）轻资产逆周期优势显著，较强的新拓能力以及充足的合约面积储备为公司未来稳健业绩打下基础，管理层注重股东回报，派息率有望维持较高水平，现阶段配置股息率较为可观。2025年公司业绩出现下滑，营收为31.2亿元人民币，同比减少9.3%；归母净利润为4.19亿元人民币，同比减少47.7%。业绩下滑主要因代建行业竞争加剧导致代建费率承压，而人力成本相对刚性，期内代建服务毛利率为39.3%，同比下降9.8个百分点。期末贸易及其他应收款为10.45亿元人民币，合同资产为15.4亿元人民币。经营活动现金净流入4.15亿元人民币，现金流维持健康水平。新拓质量持续提高，结构优化。2025年新拓代建合约面积3535万方，新拓代建费约93.50亿元人民币，新拓单价约264元/平方米，同比增长3.6%。新拓项目中，代建费率高于3%的项目个数占比达54%，显著高于行业平均的16%，显示公司较强议价能力。一二线城市新拓占比维持55%高位，委托方重复委托率为26%连续三年提升，反映客户认可与合作粘性增强。期末合约总建筑面积达1.21亿方，其中四大城市群占比79.6%，在建面积占40.6%，保障未来发展。公司保持代建市场龙头地位，连续多年市占率超20%。股东回报强化，2025年派息率提升至100%，宣派全年股息每股人民币0.17元及特别股息每股人民币0.04元。按4月2日收盘价测算，2025年股息率约为10.3%。公司承诺2026年派息率不低于80%，在此底线测算下，2026年股息率约为8.4%。研报预测2026/2027/2028年公司收入分别为31.8/32.6/33.7亿元人民币，归母净利润分别为4.28/4.40/4.61亿元人民币，每股收益（EPS）分别为0.21/0.22/0.23元/股，对应市盈率（PE）分别为9.50/9.24/8.81倍。维持“买入”评级。主要风险包括代建行业竞争烈度超预期、房地产行业景气度不及预期及委托方账款回收风险。

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